효성첨단소재 종목토론

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[효성(004800)] 강한 업종 모멘텀과 높은 자회사 재무 레버리지 2021/05/03 20:45
증권가속보3
* 분기기준 사상 최대 실적. 그러나, 2분기는 더욱 강한 실적 예상

* 효성 티앤에스 실적도 2분기부터 회복할 것으로 예상

* 목표주가 130,000원으로 23% 상향조정하고 BUY 투자의견 유지
 

WHAT’S THE STORY?

분기기준 사상 최대 실적. 그러나, 2분기는 더욱 강한 실적 예상: 1Q21 연결기준 매출과 영업이익은 각각 6,869억원, 1,006억원으로 영업이익은 컨센서스 700억원을 44% 상회. 견조한 실적 원인은 지분법이익 개선. 효성티앤씨, 효성첨단소재, 효성화학 등 주요 지분법 대상 회사들의 순이익이 최근 컨센서스 상승에도 불구하고 이를 각각 88%, 69%, 35% 상회. 효성 캐피탈 실적 제거 시 역대 분기사상 최대 영업이익, 순이익 달성. 

효성 티앤에스도 2분기부터 실적 회복 예상: 연결 자회사이자 ATM 제조 및 판매 기업인 효성티앤에스는 코로나 영향으로 인한 고객사 의사결정 지연 등으로 인해 영업이익 36억원으로 전년동기 211억원 대비 크게 감소하였으나, 1) 이미 제조와 납품이 진행 중인 ATM 기기 수주 물량, 2) 글로벌 고객 다변화로 인한 신규 ATM 공급계약 체결, 3) 매장형 로봇 키오스크 및 마트용 무인계산대 확대 판매로 2분기부터 실적이 회복될 것으로 예상.

자회사들의 높은 재무레버리지는 효성의 영업이익의 급격한 개선 요인: 효성은 지분법 대상 자회사들의 지분법이익을 매출과 영업이익으로 인식하는데, 지분법 대상 자회사들의 재무레버리지가 높아 화학 업종 내에서도 당기순이익 개선 모멘텀이 강할 것으로 예상됨. 참고로, 삼성 유니버스 화학업종 순부채 비율은 27% (-12%~112%)인데 반해 효성 화학 3사의 순부채 비율은 294% (173%~409%)로 높음. 효성의 2021년 영업이익 추정치를 3,070억원에서 4,410억원으로 44% 상향조정.

목표주가 130,000원으로 상향조정하고 BUY 투자의견 유지: NAV 반영률 (NAV 1변화에 대한 시가총액 변화율) 0.65과 조정금액 +6,600억원 적용하여 목표주가 130,000원으로 23% 상향조정하고, BUY 투자의견 유지. 1) 지분법 대상 상장자회사들이 강한 실적 개선세를 바탕으로 주가 강세 지속될 것으로 예상되고, 2) 자회사들이 탄소섬유, ESS, 수소 등 신재생에너지 관련 사업들에서 역량을 보여주고 있으며, 3) 배당수익률이 여전히 5%를 상회하기 때문. 목표주가 기준 2021년 P/E는 9.5배로 밸류에이션도 매력적.

삼성 양일우

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