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[효성첨단소재(298050)] 경쟁사와 차이가 나던 아라미드 수익성 축소 전망 2021/04/26 09:45

증권가속보3

효성첨단소재의 올해 1분기 영업이익은 773억원으로 시장 기대치를 재차 상회할 전망입니다. 특수섬유 실적이 견조한 가운데, 타이어코드/스판덱스의 실적 급증이 예상되기 때문입니다. 또한 동사의 아라미드 증설분이 곧 완공될 전망입니다. 이에 규모의 경제 효과가 발생하며, 경쟁사 대비 낮았던 이익률의 추가적인 개선이 예상됩니다.

아라미드의 밸류를 이제는 제대로 줄 필요가 있다

국내 경쟁사와 차이가 나던 동사 아라미드(파라) 사업의 마진율이 올해를 기점으로 축소될 전망이다. 규모의 경제 효과가 발생할 것으로 추정되기 때문이다. 동사의 현재 아라미드 생산능력은 1,350톤이나, 올해 2분기 증설분 가동 으로 3,850톤으로 증가할 전망이다. 또한 동사는 증설 이후 곧바로 추가적인 리뱀핑/디보틀넥킹 작업을 돌입할 것으로 보인다.

이에 동사의 아라미드 생산능력은 5,000톤 수준으로 빠르게 증가하며, 국내 1위 업체의 약 67% 수준으로 증가할 전망이다. 또한 이번 증설분은 전기차및 5G 광케이블 수요 증가로 증설 이후 판로 개척에는 크게 문제가 없는 것으로 추정된다.

올해 1분기 실적, 어닝 서프라이즈 전망

동사의 올해 1분기 영업이익은 773억원으로 최근 급격히 증가한 시장 기대치(622억원)를 크게 상회할 전망이다.

국내/외 자동차/타이어 업황 개선에 따른 전방 출하량 증가로 동사의 PET 타이어코드/나일론코드 판매량/ASP가 개선될 것으로 추정되고, 스틸코드 또한 베트남 이설 효과로 수익성이 개선될 것으로 예상되기 때문이다. 이에 동사의 타이어코드부문 마진율은 2017년 1분기 이후 처음으로 10%를 상회할 것으로 추정된다. 또한 기타부문도 중국 스팟 가격 대비 낮았던 스판덱스 ASP의 상승으로 기존 예상 대비 영업이익이 크게 개선될 것으로 보인다. 한편 올해 2분기 영업이익은 827억원으로 증익 추세가 이어질 전망이다. 일부 차량용 반도체 관련 물량에 대한 부정적인 이슈가 존재하나, 성수기 효과로 타이어보강재부문의 추가적인 실적 개선이 예상되고, 베트남 스판덱스도 ASP 개선 효과가 발생할 가능성이 크며, GST 또한 어려운 가운데서도 증설을 추진한 효과가 나타날 것으로 예상되기 때문이다.

한편 동사의 올해 연간 영업이익은 2,909억원으로 작년 동기 대비 750.6% 증가할 전망이다. 이에 동사의 순차입금비율은 빠르게 감소할 것으로 추정되고, 올해 수익성 개선으로 ROE는 48.8%에 달할 전망이다. 차익 실현을 노리기에는 아직 이르다는 판단이다.

탄소섬유, 내년부터 본격적인 증익 전망

동사의 탄소섬유부문은 올해부터 연간 흑자 구조를 공고히 할 전망이다. 전선 심재, CNG저장 용기 시장의 견고한 성장이 예상되는 가운데, 가동률 개선으로 고정비 절감 효과가 추가될 것으로 전망되기 때문이다. 또한 높은 Capex 투입 및 경쟁사 탄소섬유의 감가상각비 사례를 고려할 경우, 동사 탄소섬유부문 EBITDA 마진율은 두 자리 수를 기록할 것으로 추정된다.

한편 동사의 탄소섬유부문은 내년부터 본격적인 성장이 예상된다. 우선 작년 탄소섬유 수요 위축에 큰 영향을 주었던 항공용 수요가 개선될 전망이다. 코비드19 상황 완화로 보잉/에어버스 등 항공 업체들의 수주가 내년부터 본격 적으로 발생하며, 타 용도 시장에 부정적 영향을 주었던 요인들이 제거될 전망이기 때문이다. 또한 동사는 한화솔루션 등에서 수주한 물량을 고려하면 추가적인 증설이 나올 개연성(*우리의 개인적인 추정)이 크기 때문이다.

투자의견 Buy(유지), 목표주가 620,000원(상향)

동사에 대해 투자의견 Buy를 유지하고, 실적 추정치 상향 및 배수 조정을 고려하여 목표주가는 기존 540,000원에서 620,000원으로 14.8% 상향 조정한다.

타겟 EV/EBITDA 배수는 기존 8.9배(과거 3년 평균 10% 할인)에서 9.4배(과거 3년 평균 5% 할인)로 변경하였다. 다만 타겟 배수는 타이어코드 경쟁사인 터키 Kordsa, 태국 Indorama Ventures와 아라미드/탄소섬유 경쟁사인 Toray/Teijin/Yantai Taiyo 대비 낮은 수치로 동사의 높은 시장 점유율 및증설 추진 등을 고려하면 크게 무리하지 않은 수치로 판단된다. 참고로 우리의 목표주가는 현재(4/23일) 주가 대비 49.4%의 상승여력이 있다.

키움 이동욱

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