효성첨단소재 종목토론

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[효성첨단소재(298050)] 2019년 원료가격 하락의 대표 수혜주 2019/01/15 06:12
증권가속보3
투자의견 Buy, 목표주가 128,000원 유지
 
효성첨단소재에 대해 투자의견 Buy, 목표주가 128,000원을 유지한다. 투자의견 Buy를 유지하는 이유는 1) 2019년 원재료 가격 하락을 통한 타이어코드 수익성 개선, 2) GST (에어백쿠션 생산업체) 수율 상승을 통한 산업용사 이익증가가 예상되기 때문이다. 목표주가는 PBR-ROE 모델을 통해 산출되었으며, 2019년 예상 실적기준 Implied PER 7.9배, PBR 1.08배 수준이다.

4분기 실적은 컨센서스 충족할 전망

4분기 매출액과 영업이익은 7,498억원, 273억원 (OPM 3.6%)으로 전년동기대비 각각 6.7%, 40.1% 증가하고, 컨센서스 (Fnguide 1/14기준 영업이익 258억원)에 부합할 전망이다. 4개월의 래깅효과로 인해 원재료 (PTA/MEG/CPLM 등) 가격 하락이 4분기 수익성에 미치는 영향은 제한적이었으나, 2019년 1분기 수익성은 크게 상승할 것으로 판단된다. 4분기 타이어보강재 매출액과 영업이익은 4,387억원, 211억원 (OPM 4.8%)으로 전년대비 증가하였으나 전분기대비 감소할 전망이다. 계절적 비수기와 고객사 재고조정으로 인해 4분기 타이어코드 판매량은 전분기대비 감소하고, 판매가격도 소폭 하락한 것으로 추정된다. 산업용사의 경우 GST 수율개선이 지연됨에 따라 전분기대비 실적개선은 없었던 것으로 판단된다. 4분기 인테리어 및 기타사업의 영업이익은 60억원 (OPM 4.4%)으로 전분기 및 전년동기대비 모두 축소될 전망이다. 베트남 및 중국 가흥법인 관련 영업이익이 3분기대비 감소한 것으로 판단된다.

2019년 타이어코드 수익성 개선 및 실적호전 전망

2019년 매출액과 영업이익은 3조 1,000억원, 1,822억원 (OPM 5.9%)으로 2018년 대비 각각 3.8%, 20.7% 증가할 전망이다. 원료가격 하락을 바탕으로 타이어보강재/산업용사/인테리어 및 기타 실적 모두 개선될 것으로 판단된다. 2019년 타이어보강재 매출액과 영업이익은 1조 8,487억원, 1,307억원 (OPM 7.1%)으로 2018년대비 각각 3.2%, 19.3% 증가할 전망이다. 타이어보강재 매출원가에서 원재료비 비중은 60% 내외로 추정되고, 2019년 평균 원재료비용이 전년대비 5%p 하락한다면 이론적으로 영업이익률은 3%p 개선될 수 있다. 원료가격 하락에 따른 제품 (타이어코드) 가격 하락을 고려해도 1~2%p의 영업이익률 상승이 가능하다는 판단이다.

KB 백영찬

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[투데이리포트]효성첨단소재, "올해 1분기, 뚜렷…" BUY(MAINTAIN)-키움증권