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효성첨단소재 종목토론

[효성첨단소재(298050)] 원료 하향 안정화 + 점진적 개선 기대되는 재무구조 2019/01/10 11:51

증권가속보3

4Q18 Preview: 영업이익 304억원(-4.6%qoq, +56.8%yoy) 예상

매출액 7,288억원(-4.1%qoq, +3.7%yoy), 영업이익 304억원(-4.6%qoq, +56.8%yoy)으로 견고한 실적 예상

석유화학 커버리지 업체 중 보기 드물게 효성그룹 내 다른 계열사(효성화학, 효성티앤씨)와 함께 4분기 호실적 예상. 이는 동사 주력 제품인 폴리에스터 타이어코드는 가격 레벨 유지되고 있는 반면, 원료인 PET Chip(TPA/EG) 하락으로 스프레드 개선에 기인. 원료 투입까지 시차 발생하는 것을 감안하면 동 효과는 19년 1분기에 더욱 뚜렷해질 전망

타이어코드/스판덱스(베트남법인), 원료가격 안정화 효과 기대

4분기 폴리에스터 타이어코드 가격은 큰 변동 없었으나 원료인 PET Chip(TPA/EG)가 하락하며 스프레드는 개선되었을 것으로 추정. 다만 원료 투입까지의 시차가 일부 발생하고, 전방인 자동차/타이어산업 시황 둔화와 연말 앞둔 고객사들의 재고조정 감안하면, 판매물량 축소로 4분기에 스프레드 개선 효과를 온전히 누리지는 못했을 듯. 원료 가격 안정화 효과는 19년 1분기에 좀 더 유의미한 기여를 하며 284억원(+45.8%qoq)으로 큰 폭의 영업이익 증가 기대

동사 기타부문에 반영되는 베트남법인 스판덱스 역시 효성티앤씨와 마찬가지로 스판덱스 가격은 큰 변동 없이 유지되고 있는 반면, 원료 MDI/BDO 하락에 따른 스프레드 개선으로 4분기 이어 19년 1분기에도 호실적 나타날 전망

견고한 이익 체력과 차입금 축소로 재구무조도 점차 개선될 전망

동사를 투자하는 입장에서 가장 큰 부담요소 중 하나는 높은 차입금과 부채비율이라 판단. 18년 3분기 말 기준 순차입금은 1.5조로 연간 EBITDA 대비 약 4.3배에 달함. 하지만 단기 및 중기 내 예정된 대규모 투자가 부재하고, 회사 내부적으로도 재무구조 개선에 대한 강한 의지를 드러내고 있기 때문에 차입금은 매년 꾸준히 축소될 것으로 예상

19년 예상 EBITDA 3,600억원 중에서 CAPEX와 유보이익, 배당 등을 제외하면 약 1,000억 내외의 차입금 축소 예상. 글로벌 타이어코드 시장 내 압도적인 1위 업체로서의 입지와 원가절감 효과에 기반한 견고한 이익체력 기대되고 재무구조도 꾸준히 개선되는 모습을 보일 것으로 전망되어, 동사 투자 매력 충분하다고 판단. 투자의견 BUY 유지

케이프 전유진

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