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효성첨단소재 종목토론

[효성첨단소재(298050)] 흔들리지 않을 편안함 2019/04/22 08:00

증권가속보3

투자의견 매수 유지, 목표주가 170,000원으로 6.3% 상향

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 1.6배(기존과 동일)를 적용하여 산출

- 수익 추정 변경(12MF EPS +12%)에 따른 12MF BPS 상승(+5%)으로 목표주가 상향

- 글로벌 T/C(타이어코드) 업체 평균 대비 약 30% 할증한 수준이나 글로벌 시장 내 독보적인점유율(45% 내외) 감안하면 할증 타당

1Q19 영업이익 497억원(+382.6% QoQ, 영업이익률 6.5%) 전망

- 1분기 영업이익 497억원(+383% QoQ)으로 기존 당사 추정치(456억원)나 시장 기대치(460억원)를 상회할 전망, 예상보다 원가 절감 효과가 더 컸기 때문

- 타이어보강재 부문 영업이익 대폭 개선(4Q18 70억원→1Q19F 414억원): 일회성 비용(중국청도법인 구조조정 등 약 150억원) 소멸 및 구조조정 효과 발생 + 원가 절감 효과

- 타이어보강재 내 주력 제품은 폴리에스터 타이어코드(PET T/C, 매출 비중 55~60%)로 PETChip이 주요 원재료 vs. PET Chip 가격은 PX, PTA, MEG 등 제품 가격과 동행

- PET T/C 가격(판가)은 원료 가격을 토대로 약 3개월 후행적으로 결정되는 포뮬러 방식 → 원료 가격 하락 국면에서 스프레드가 상승(판가 고정 vs. 원료 가격 하락)하는 구조

- 1Q19 가격 변동(%QoQ): [원료] PET Chip -9%, PX -5%, PTA -8%, MEG -16% vs. [제품] PET T/C(수출 가격) +2% → 이익이 대폭 증가하는 이유

PX 가격 하락의 최대 수혜주, 원가 절감 효과 지속 전망

- 2018년 하반기 급등했던 PX(화섬 체인 핵심 원재료) 가격은 하락 국면에 진입(2018년 1,048달러/톤 → 2020F 707달러/톤), 특히 중국에서 글로벌 시장의 약 20%에 해당하는 대규모 증설이 계획되어 있어 가격 약세가 불가피할 전망

- 지난주 PX 가격이 10% 하락한 이유도 중국 Hengli가 벤젠 On-spec 제품을 생산했다는 소식 때문 → PX 생산에 대한 기대감 확대되며 수요자 구매 이연, 참고로 Hengli는 2019~20년 4.5백만톤/년 규모의 신규 PX 설비 가동을 계획

- PX 가격 하락(=PET Chip 가격 하락) 이어지며 PET T/C 수익성도 높은 수준에서 유지 가능

대신 한상원

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