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[석유화학/정유/태양광] Weekly Monitor: 약 3년 래 최저치인 미국 프로판. 2019/05/27 06:59

증권가속보3

[석유화학/정유/태양광] Weekly Monitor: 약 3년 래 최저치인 미국 프로판. PDH의 경쟁력 강화 요인

□ 석유화학(Overweight): 약 3년 래 최저치인 미국 프로판. PDH의 경쟁력 강화 요인

▶ 납사(↓): 544.0$/톤 기록. WoW -6.4%. 1주 하락 / US 프로판(↓): 283.5$/톤 기록. WoW -8.6%. 2주 하락. 약 3년 래 최저. 사우디 525$/톤

▶ 에틸렌(↑) / 프로필렌(↑) / 벤젠(↑) / SM(↑): 에틸렌(+10$, +1.1%), 프로필렌(+40$, +4.7%), 벤젠(+10.3$, +1.7%), SM(+40$, +4.0%)

▶ 합성수지(↓): HDPE(-30$, -2.9%), LDPE(-50$, -4.8%), LLDPE(-45$, -4.5%), PP(-10$, -0.9%), PVC(보합), ABS(-50$, -3.3%)

▶ 고무체인(↗): BD(+40$, +4.2%), SBR(+20$, +1.5%), 천연고무(+19$, +1.2%). BD/SBR 1주 보합. 천연고무 1주 상승

▶ 화섬체인(혼조): PX(+13.7$, +1.6%), PTA(-35$, -4.3%), MEG(+13$, +2.5%), PET Bottle(-5$, -0.5%), 면화(+2.45 cent/lbs, +3.7%)

- PX/MEG 1주/2주 상승. PTA/PET 1주/4주 하락. 중국 동부 MEG 재고 WoW -3만톤(-2.3%). 폴리에스터/PTA 가동률 각각 87.4%/86.0%

▶ 페놀체인(혼조): 페놀(-10$, -1.0%), 아세톤(+5$, +1.2%), BPA(보합). 페놀 1주 하락. 아세톤 1주 상승. BPA 2주 보합

▶ 기타(혼조): 가성소다(보합), 카프로락탐(-45$, -2.7%), AN(+35$, +1.7%). 가성소다 1주 보합. 카프로락탐 3주 하락. AN 7주 상승

▶ 총평:

1) 무역분쟁 불확실성 및 위안화 약세에 따른 수입산 매력 감소로 중국 수요 위축 지속. PE, ABS 등을 중심으로 시황부진. 지난 주에 언급한 <① 원재료 하향의 수혜인 다운스트림 ② 다각화 ③ 타이트한 수급 등 단기 모멘텀>을 보유한 업체를 중심으로 방어적 포지션 구축 유효

2) 미국 6월 Shale Oil 생산량 사상 최대치 전망과 유가하락 등에 따라 이번 주 미국 프로판은 283.5$/톤으로 약 3년 래 최저. 참고로, 사우디아람코의 5월 아시아 프로판 CP가격은 525$/톤으로 둘 간의 가격차이는 242$/톤에 달해. 단기뿐 아니라 중장기적으로 사우디의 CP 가격 인하가 나타나면서 아시아 프로판의 전반적인 하향안정화가 나타날 전망. PDH 경쟁력 강화요인

① 미국의 원유생산량이 2024년까지 지속적으로 늘어나는데다, 올해 하반기부터 본격적으로 수출 파이프라인 건설로 미국의 수출 강화

② 이는 사우디 프로판에 대한 아시아 국가의 의존도를 낮추는 요인. 실제 아시아 최대 프로판 소비국가 중 하나인 인도는 4월에 최초로 미국산 프로판을 수입. 참고로, 이는 인도 평균 월간 수입량의 16%에 해당

③ 단기적으로는 하절기 프로판 수요 약세 기대 4) 천연고무는 태국이 5/20일부터 향후 4개월 간 12.6만톤 수출 감축하며 강보합세. 이로 인해 합성고무 또한 강보합세

3) AN은 INEOS 110만톤/년의 불가항력 선언 등으로 7주 연속 가격/마진 상승하며 초강세 시현

4) 금주 Top Picks는 대형주 한화케미칼, 금호석유 / 중소형주 효성화학, 효성첨단소재, 태광산업

□ 정유(Neutral): 정제마진 부진한 흐름 지속

▶ 유가(↓): WTI 58.63$/bbl(선/ -4.1$/bbl, -6.6%), Dubai 66.73$/bbl(현/ -5.7$/bbl, -7.9%)

▶ 정제마진(↑): 평균 복합정제마진 5.9$/bbl(WoW +0.1$/bbl)으로 1주 상승. 휘발유/B-C 상승 vs. 납사 하락

▶ 미국 정유사 가동률 89.9%(WoW -0.6%p) 기록. 중국 Teapot/국영 가동률 각각 59.2%(WoW -1.6%p)/73.8%(WoW 유지)

▶ 총평:

1) 정제마진 5.9$/bbl(WoW +0.1$/bbl)로 부진 지속. 휘발유/납사 약세 흐름 지속 때문. 참고로, 납사 마진은 -10.4$/bbl로 연중 최저치를 기록

2) 미국 정제설비 가동률은 89.9%(WoW -1.6%p)으로 하락했음에도 미국 휘발유 재고는 WoW 372만bbl(+1.7%) 큰 폭 증가하며 부진한 수요를 대변

3) 중국 Teapot 가동률 또한 60% 이하로 조정. 향후 정제마진이 회복되더라도 중국 가동률 상승/신규 증설 증대는 공급측면에서 여전한 걱정거리

4) 유가조정 및 부진한 정제마진, PX마진, 윤활기유 마진 등을 감안하면 2Q19 실적 우려 지속될 것

□ 태양광(Overweight): 폴리실리콘 약세 vs. 셀/모듈 보합

▶ 폴리실리콘(↓): 8.30 $/kg(-0.5%) / 156mm Mono-Wafer(↓): 0.394 $(-0.5%)

▶ 156mm Mono-Cell(↔): 0.586 $/Watt(보합) / Mono-Module(↔): 0.28 $/Watt(보합)

▶ 총평:

1) 폴리실리콘/웨이퍼 모두 약세를 기록한 가운데, Mono 셀/모듈은 보합권 흐름을 보여. 폴리실리콘은 최근 2주 연속 하락세. Daqo 등 중국 주요 폴리실리콘 업체를 중심으로 가격 경쟁이 지속되고 있는 상황

2) 태양광 업체의 주가는 미중 무역분쟁 격화로 전반 약세. 다만, Daqo는 긍정적인 실적 컨퍼런스콜 영향으로 초강세 시현. 한화케미칼 또한 상대적으로 방어

3) 아래는 Daqo 실적 관련 내용 정리

Daqo 컨콜 시사점: 1) 예상보다 빠른 가동률 상향과 증설. 압도적인 원가경쟁력 확인 2) Mono 폴리실리콘 수요는 매우 강해. 하반기 Mono 중심 가격 상승 전망 3) 중국 태양광 설치수요는 2Q 약하나, 하반기 강할 것 4) 위안화 약세로 한국/독일산 폴리실리콘 수요는 약할 것

Daqo 컨콜 정리

1) 실적: 매출액 81.2백만$(QoQ +7.4%). ASP 하락에도 판매량 QoQ +20% 증가 / OPM 11.3%, EBITDA마진율 24.6%

2) 물량 및 원가: 1Q19 생산량 8,764톤. 연간 Capa 3만톤 감안 시 가동률은 100% 이상. 총생산원가는 7.42$/kg. 2Q19는 5천톤 추가 Debottlenecking으로 생산량/원가 모두 일시적 위축. 다만, Debottlenecking 완료(6월 말에서 6월 초로 앞당겨) 후 Capa는 3.5만톤. 총 생산원가는 7.5$/kg 예상(보수적). 2020년 3.5만톤 추가 증설. 2019년 말 완공 후 총 7만톤 1Q20 말까지 Full 가동 계획

3) 시황: 2Q19 중국 태양광 설치수요는 1Q19보다 낮을 것. 하지만, 35~40GW 연간 설치량 전망 유효. 하반기 수요 상반기 대비 2~3배 큰 폭 증가. 시황부진으로 중국 내 최소 3개 업체가 4~5월에 정기보수. 여타 신규공장도 고품질 Mono 폴리실리콘 생산 어려워. 따라서, Mono-Multi간 가격차 확대

4) 특이사항: LONGi/Jinko가 1Q19 70% 이상 매출 차지. Mono 폴리실리콘 시장은 매우 Hot함. 고객사의 추가주문 쇄도. 물량 판매를 원하는 대로 하지 못할 정도. 위안화 약세로 한국/독일 등으로부터 수입 불리. 중국 내 폴리실리콘 수요 더욱 강세

하나 윤재성

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