효성첨단소재 종목토론

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[효성첨단소재(298050)] PX 하락의 수혜는 그룹사 내에서 효성첨단소재에 집중된다 2019/05/27 06:49
증권가속보3

□ 효성 그룹내 PX 하락의 수혜는 효성첨단소재로 집중

효성첨단소재는 최근 PX의 본격적인 Peak Out의 대표적인 수혜주가 될 것이다. 효성화학/효성티앤씨보다 효첨소에 그 수혜가 집중되는 것은 그룹사 내의 독특한 원재료 내부거래 때문이다. 현재 내부거래 구조는 효성화학이 PTA를 티앤씨에 판매하고, 티앤씨는 PTA를 받아 PET Chip을 만들어 효첨소에 공급한다. 여기서 내부거래 기준은 단순히 시장가격이 아니라 제조원가+적정마진과 시장가격 중 낮은 값을 적용하고 있다. 따라서 티앤씨와 첨단소재는 시장가격에 비해 최소한 시장가격 혹은 그보다 항상 저렴한 가격에 원재료를 구입할 수 있게 된다. 따라서, 이러한 로직 상으로는 효성화학과 효성티앤씨 몫인 적정마진을 제외한 PX 하락의 수혜는 대부분 효성첨단소재로 향하게 되는 것이다.

□ 글로벌 No.1 PET T/C 업체의 견고한 시장 지배력

효성첨단소재는 PET T/C 글로벌 No.1 사업자로 25.6만톤/년 설비를 보유해 2위인 인도라마의 9.8만톤/년과 큰 격차를 유지하고 있다. PET T/C를 비롯한 타이어보강재는 타이어의 안정성과 관련된 만큼 고객사와 Lock-In 효과가 큰데, 효성첨단소재는 글로벌 탑티어 타이어 메이커를 고객사로 확보하여 안정적인 판가에 주력 제품을 판매하고 있다. 또한 글로벌 1위 PET T/C 제품 경쟁력과 시장 점유율을 바탕으로 기타 타이어보강재 제품까지 패키지 형태로 판매하여 비교적 판매처 확보가 용이하다.

□ 2019년부터 본격적인 실적 턴어라운드 전망. Upside 45%

BUY, 목표주가 160,000원으로 신규 커버리지를 개시한다. 목표주가는 2019년 EPS에 Target PER 10배를 적용하여 산정하였다. Target Multiple PER 10배는 폴리에스터 섬유 매출 비중인 67%인 Hailide의 2019년 PER 10배를 적용한 수치이다. 1) PX 구조적 약세로 현저히 낮아진 원재료 부담 2) PET T/C 시장에서의 압도적인 시장 지배력 3) 기타 부서들의 실적 턴어라운드 집입을 감안하면 목표주가에 적용된Target Multiple은 적정수준이라 판단된다. 현 주가는 2019년 기준 PER 6.6배로 글로벌 PET T/C M/S 1위라는 위상을 감안하면 현저한 저평가 구간이라 판단한다.


하나 윤재성

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