효성첨단소재 종목토론

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[효성첨단소재(298050)] PX 가격 하락에 베팅하는 확실한 방법 2019/05/02 08:21
증권가속보3
투자의견 매수 유지, 목표주가 170,000원 유지

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 1.5배를 적용하여 산출

- 목표 PBR은 글로벌 T/C(타이어코드) 업체 평균 대비 약 30% 할증한 수치로 글로벌 시장 내독보적인 점유율(45% 내외) 감안하면 할증 타당

1Q19 영업이익 549억원(+433% QoQ)으로 시장 기대치 상회

- 1분기 영업이익은 전분기 대비 433.1% 증가한 549억원으로 당사 추정치(497억원) 및 시장기대치(470억원)를 10% 이상 상회: 주력인 타이어보강재 부문(OP 417억원)은 당사 추정치(414억원)에 부합했으나 기타 부문의 이익(132억원)이 예상치(83억원)를 상회했기 때문

- 타이어보강재의 이익 증가(+347억원 QoQ)는 이미 예견 : 판매량 회복(매출액 +5.6% QoQ), 일회성 비용(약 180억원) 소멸, 구조조정 효과(약 +20억 원), 원가 절감(원료인 PET Chip 가격 -124달러/톤 QoQ 감안 시 60억원 전후 추산, 포뮬러 방식 적용 덕분) 등 다양한 이익 개선 요인들이 존재했기 때문

- 기타 부문은 산업용사(에어백)의 이익 개선이 특징적, 2H18 적자 전환 이후 재차 흑자 전환 에 성공, 특히 원사 부문의 경우 시장 성장 이상의 판매 증가를 보이며 실적을 개선 견인

- 아직 이익 기여도는 미미하지만 아라미드, 탄소섬유 등 제품의 이익이 개선된 점도 긍정적

2019년 영업이익 2,147억원(+60% YoY) 전망: 원료가 하락으로 연중 고마진 지속

- 2Q19 영업이익은 전분기 대비 소폭 감소(-6.0%)한 516억원으로 전망: PET Chip 가격 하락(-58달러/톤 QoQ 예상)으로 타이어보강재 부문 재차 추가 이익 확보 기대, 다만 1분기 대비 가격 하락폭이 줄어든 점을 감안하면 절대 이익 규모는 감소 전망 vs. 기타 부문의 경우는 산업용사의 개선과 함께 분기 110~120억원 규모의 이익 체력 확보 판단

- 2019년 영업이익 2,147억원(+60.2% YoY)으로 영업이익률 6.7%(vs. 2018년 4.5%) 기대 : PX 가격 하락의 단연 최대 수혜주(2019F 타이어보강재 OPM 8.8% vs. 2018년 5.3%)

- 하반기부터 중국 업체들의 PX 증설 물량 출하가 본격화되면서 PX 가격은 일시적인 약세 국면 진입이 불가피할 전망, PET Chip과 PX의 가격은 동행성이 뚜렷 → 타이어보강재 부문의 연중 고마진 흐름이 지속될 수 있는 이유 

대신 한상원

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