효성첨단소재 종목토론

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[효성첨단소재(298050)] 전사적 턴어라운드의 시작 2019/10/07 01:54
증권가속보3
효성첨단소재에 대해 투자의견 BUY와 목표주가 15.5만원으로 분석을 시작 합니다. 타이어보강재가 매출비중의 55~60%를 차지하며, 기타 사업으로 에어백, 스판덱스, 카매트, 안전벨트, 아라미드 등을 생산한다.


3Q19 영업이익 495억원 전망(QoQ +5%)

3Q 영업이익은 495억원(QoQ +5%, YoY +55%)으로 컨센 부합 전망이다. 이 중, 타이어코드가 336억원(QoQ +5억원)을 기록 할 전망이다. 타이어 부진 및 비수기(3Q)에도, QoQ 증익 가능한 이유는 원재료 효과 때문이다. 3Q 타이어코드 판가를 결정했던 3~5월 PET(1,086$/톤) 대비, 원가로 반 영된 6~8월 PET(925$/톤)이 낮았다. 3Q 원재료 효과는 약 +50억원 수준 인 것으로 추정된다. 아라미드/탄소섬유/GST 개선도 긍정적이다.

2020년, 기대할 것들

1) GST(독일): 에어백 원단 및 안전벨트용 yarn 1위 제조업체로, 산업용사 사업부 매출의 2/3을 차지한다. 3Q18, 인건비 개선을 위해 생산량 일부를 독일 => 루마니아 공장으로 이전하며 수율 문제가 발생했다. 지난 4분기 간, 정상 이익 체력 대비 200억원 수준의 손실을 기록한 것으로 추정된다. 수율 문제가 개선되며 매 분기 YoY +50억원 이상의 실적 개선이 기대된다.

2) 탄소섬유: 판매량 1,900톤(’19) => 3,000톤(’20)으로 늘어나며, 규모의 경제 달성이 가능해 보인다. 이에, 영업이익은 -200억원(’17) => -100억원 (’18) => -33(’19) => +22억원(‘20)으로 흑자전환 될 가능성이 높다. 참고로 2028년, Capa 2.4만톤 가정, 연간 OP 800억원 추가 가능해 보인다.

3) 아라미드: 2019년부터 분기 100억원대의 매출을 기록하며 흑자전환에 성공하는 모습이다. 신규 소재의 경우, 일정량 이상의 매출 달성 시, 규모 의 경제를 달성하며 이익이 급격히 늘어나게 된다.

4) 타이어코드는 4Q19/1Q20에 추가적인 유가하락을 전망하는 만큼, PET 하락에 따른 수혜는 2020년에도 지속될 가능성이 높다.

투자의견 BUY, 목표주가 15.5만원(신규)

투자의견 BUY, TP 15.5만원을 제시한다. 목표주가는 2019~20년 평균 EPS에 Target Multiple 10배 적용했다. 2019년 예상 DPS는 3,000원이다.

흥국 전우제

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