효성첨단소재 종목토론

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[효성첨단소재(298050)] 일회성 요인으로 시장 기대치 하회 2020/02/06 08:17
증권가속보3
투자의견 매수 유지, 목표주가 130,000원으로 10% 하향

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 1.5배(기존과 동일)를 적용하여 산출

- 2019년 대규모 적자(지배 순이익 -736억원)를 반영하여 목표주가는 기존 대비 10% 하향

4Q19 영업이익 185억원(-51% QoQ)으로 시장 기대치 하회

- 4분기 영업이익은 전분기 대비 51.1% 감소한 185억원으로 당사 추정치(302억원) 및 시장기대치(314억원)를 하회

- 주력인 타이어 보강재(T/C)의 영업이익은 161억원으로 전분기 대비 33% 감소: 1) 전방산업비수기에 따른 판매량 감소(매출액 -9%), 2) 시황 부진으로 판가도 약세(PET T/C 수출가 - 5%), 3) 반면 판가 대비 원료가는 견조(PET Chip -2%), 4) 일회성 비용(미주 창고 침수 사고에 따른 재고자산 폐기 손실 60~70억원) 발생 등 때문

- 다만 작지 않은 규모의 일회성 비용이 반영된 점을 감안하면 타이어 보강재 부문의 실질적인 영업이익은 전분기 대비 5% 감소에 그치는 수준으로 우려보다는 선방(영업이익률 6%)

- 기타 부문의 이익은 예상보다 부진(OP 24억원 vs. 당사 추정 129억원): 1) 탄소섬유가 증설(Capa 2천톤→4천톤, 2020년 2월 가동)을 앞두고 방사 속도 개선 작업(비용 약 10억원 발생)을 진행했고, 2) 아라미드도 소규모 증설(Debottlenecking)을 하며 매출액 감소와 비용 증가(약 20억원) 발생했기 때문

- 순이익(지배)은 -487억원으로 적자를 기록: 실적 부진이 지속되고 있는 GST(에어백 원사)법인에 대하여 영업권 및 유무형 자산 손상차손 520억원 반영된 영향

2020년 영업이익 1,736억원(+10% YoY) 전망: 탄소섬유/아라미드 흑자 전환!

- 2020년 영업이익은 1,736억원(+9.7% YoY)으로 전년 대비 153억원 증가할 전망

- 이익에서 가장 큰 비중을 차지하는 타이어 보강재의 영업이익은 1,138억원(-1.0% YoY)으로 예상: 2019년 하반기 대규모 일회성 비용(100억원 내외) 발생에 따른 기저효과 존재하나 전방산업 부진에 따른 업황 둔화로 큰 폭의 이익 개선은 쉽지 않을 전망

- 다만 이익 기여도가 크지 않았던 탄소섬유와 아라미드가 점차 기여도를 확대해 나갈 전망

- 탄소섬유의 경우 2월부터 증설 물량의 가동이 시작되며 생산능력 2배로 확대 → 본격적인판매량 확대가 하반기에 이뤄지는 점을 감안하면 상반기까지는 적자가 지속될 수 있겠으나하반기 흑자 전환을 통한 연간 BEP 달성을 기대

- 아라미드의 경우 수급 개선과 함께 2019년 하반기부터 15% 이상의 수익성 달성(vs. 4Q19에도 생산능력 확대를 위한 판매량 감소 및 이익 발생을 제외하면 15% 이상 추산) → 물량증대 효과 반영되며 매출과 이익의 동반 성장을 기대

대신 한상원

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