효성첨단소재 종목토론

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[효성첨단소재(298050)] 탄소섬유와 아라미드가 점점 보이기 시작한다 2020/01/10 07:42
증권가속보3
투자의견 매수, 목표주가 145,000원 유지

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 1.5배를 적용하여 산출 vs. 목표 PBR은 ROE,COE를 통해 산출되는 적정 수준의 Valuation

- 글로벌 PET T/C 경쟁사들의 평균 PBR인 1.0배 대비로는 대폭 할증(약 45%)한 수치로 지배적 지위(점유율 45% 전후)를 감안하면 할증 타당

- 국내 유일의 탄소섬유 업체라는 점과 아라미드의 호실적 등도 주가 프리미엄 요인으로 판단
→ 단기 이익 모멘텀/변동성보다는 중장기 신소재의 성장성 관점의 투자 전략이 유효

4Q19 영업이익 302억원(-20% QoQ)으로 시장 기대치 부합 전망

- 4분기 영업이익은 전분기 대비 20.2% 감소한 302억원을 기록하며 낮아진 시장 기대치(318억원)에 부합할 전망

- 핵심 사업부인 타이어 보강재(T/C) 부문의 이익이 대폭 감소(-28% QoQ)할 전망: 전방산업비수기 진입에 따른 판매량 감소가 주원인, 3Q19부터 이로 인한 실적 둔화가 나타난 상황vs. 원료(PET Chip) 가격 하락에 따른 추가 이익도 전분기 대비로는 20~30억원 감소 예상

- 아라미드/탄소섬유의 경우 4분기에도 전분기와 유사한 수준의 실적 흐름 지속 vs. T/C 내강선 부문(스틸 T/C 등)이나 GST(산업용사 부문; 에어백 쿠션/원단)의 경우 부진 지속

2020년 영업이익 1,817억원(+7% YoY) 전망: 안정적인 T/C + 탄소섬유/아라미드 증익

- 2019년 타이어 보강재 부문의 이익이 개선되었으나 기대보다는 부진: 높은 점유율에 기반한안정적인 판가 방어 속 원료 가격 약세에 따른 이익 개선을 기대 vs. 실제로는 타이어 산업업황 부진의 영향으로 지배적 지위에도 불구하고 판가 하락 불가피

- 2020년에는 안정적 실적을 기대: 1) 상반기까지는 PET Chip 가격 약세에 따른 수혜가 지속될 수 있고, 2) 추가적인 시황 악화를 가정해도 증설(PET T/C 기준 +2만톤/년)을 통해 절대이익 방어가 가능할 것으로 판단하기 때문

- 신소재의 실적 개선세도 지속될 전망: 1) 2020년 탄소섬유 생산능력 100% 증가 → 하반기부터 본격적으로 판매량이 증가하며 연간 흑자 전환(상반기 적자 vs. 하반기 흑자)을 기대, 2)아라미드도 2Q19부터 수익성이 크게 개선되었기 때문에 현재 상황이 유지만 되더라도 2020년 이익은 전년 대비 증가가 가능할 전망

→ 이에 따라 탄소섬유와 아라미드의 합산 이익 기여도는 2020년 10%(vs. 2019년 2%)까지확대될 전망

대신 한상원

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