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효성첨단소재 종목토론

[효성첨단소재(298050)] 아쉽지만 하반기 이후를 기대 2020/05/04 07:33

증권가속보3

투자의견 매수 유지, 목표주가 100,000원으로 18% 상향

- 목표주가는 12MF 예상 BPS에 목표 PBR 1.1배를 적용하여 산출. 목표 PBR은 글로벌 타이어보강재(T/C) 업체 평균 대비 30% 할증(45%의 높은 점유율 감안)한 수치. Peer Group의 Valuation 상승으로 목표 PBR을 상향함에 따라 목표주가도 상향 조정

- 본업인 T/C의 실적 부진은 아쉬우나 탄소섬유/아라미드 등 신소재의 성장성은 긍정적: 탄소섬유의 경우 3Q20 흑자 전환이 기대되고, 아라미드도 현재 검토 중인 증설이 결정되면 향후두 제품의 합산 이익 기여도는 20%까지 확대 가능 → 중장기적 관점에서의 관심이 필요

1Q20 영업이익 285억원(+54% QoQ)으로 시장 기대치 하회

- 1분기 영업이익은 전분기 대비 54.0% 증가한 285억원으로 시장 기대치(354억원) 하회

- 타이어보강재(T/C) 부문 영업이익 195억원으로 전분기 대비 21.1% 증가. 다만 전분기 일회성 비용(불용 재고 폐기 등 약 70억원)을 감안하면 실질적으로는 감익(-14% QoQ)

- 코로나19에 따른 수요 부진으로 계절적인 판매량 증가가 예년보다 부진(매출액 +1.7% vs.1Q19 +6.4% QoQ)했던 영향. 글로벌 타이어 업체들의 가동률 3월부터 크게 하향 조정

- 매출액은 소폭 증가했으나 중국 공장 중심의 가동률 하향에 따른 고정비 부담 증가 및 판가하락에 따른 스프레드 악화 등으로 수익성이 하락하면서 영업이익은 전분기 대비 감소

- 탄소섬유/아라미드 합산 영업이익은 -15억원으로 전분기와 유사한 수준 기록. 증설 이후 생산량 증대 과정에서 초기 비용이 약 10~15억원 가량 발생한 영향

코로나19 안정화 이후의 고민은?

- 코로나19의 미국, 유럽 등 선진국 확산으로 3월부터 글로벌 타이어 업체들의 가동률이 하향조정된 점을 감안하면 부정적 영향은 2분기에 더 크게 반영될 전망(T/C 매출액 -35.8%QoQ 전망) vs. 다만 최대 시장인 중국이 회복세를 보이고 있고 자동차/타이어 업체들도 가동 정상화를 예정하고 있는 점은 긍정적 → 3분기 실적 정상화 기대

- 다만 수요 정상화 이후의 관건은 코로나19 발생 이전인 2H19부터 판가 하락과 실적 둔화가 나타나고 있었기 때문에 추가적인 실적 개선에 대해서는 확인이 필요

대신 한상원

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