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효성첨단소재 종목토론

[효성첨단소재(298050)] 탄소섬유 흑자 임박 2020/04/09 10:40

증권가속보3

투자의견 매수 유지, 목표주가 85,000원으로 하향

- 목표주가는 12MF BPS에 목표 PBR 1.0배를 적용하여 산출. 목표 PBR은 글로벌 T/C 업체 평균 대비 약 30% 할증한 수치로 PET T/C 산업 내 지배적 지위(점유율 45% 내외)를 감안 하여 할증 적용 vs. 다만 Peer Group의 Valuation 하락에 따른 목표 PBR 조정(1.5배→1.9 배)으로 목표주가는 기존 대비 35% 하향

- 탄소섬유, 아라미드 등 신소재의 성장성에 기반한 중장기적 관점에서의 매수 접근을 권고

1Q20 영업이익 276억원(+49% QoQ)으로 시장 기대치 하회 전망

- 1분기 영업이익은 전분기 대비 49.4% 증가한 275억원을 기록하며 당사 기존 추정치(348억 원) 및 시장 기대치(372억원)를 하회할 전망

- 전분기 대비 증익은 1) 타이어 보강재(T/C) 일회성 비용 소멸(창고 침수사고, 불용재고 폐기 등 약 70억원), 2) 기타 부문 내 탄소섬유 및 아라미드의 실적 개선 등 덕분

- 타이어 보강재 사업의 경우 일회성 제외 시 실질적인 감익(-8% QoQ)으로 시장 기대치를 하 회하는 주원인. 코로나19 확산에 따른 전방산업(자동차/타이어) 수요 부진 영향으로 기대보 다 낮은 수익성이 지속되고 있기 때문

- 반면 탄소섬유와 아라미드의 실적은 전분기 대비 개선이 기대되는데 [탄소섬유]의 경우 생산 능력 2배 확장(2천톤/년→4천톤/년) 이후 가동률이 안정적으로 상향 조정되고 있으며, [아라 미드]는 전분기 소규모 증설(디보틀넥킹 +25%)에 따른 일회성 비용(약 20억원)이 소멸되는 동시에 판매량 증가와 함께 매출/이익의 동반 성장을 기대

본업(T/C)은 우려스럽지만 신소재의 성장성은 여전

- 전사 이익의 70%를 차지하는 T/C의 경우 코로나19 확산에 따른 완성차 업체들의 가동 중 단으로 수요 부진 국면이 지속될 전망: 2Q20에도 16% 감익 예상

- 다만 탄소섬유(1조원 투자 계획 발표; 2028년 생산능력 24천톤/년 목표)와 아라미드(대규모 증설 검토 중)의 구조적 실적 개선세는 지속될 전망. 탄소섬유의 경우 2분기부터 흑자 국면 진입을 기대 → 합산 이익 기여도는 2020년 10%까지 확대 예상

대신 한상원

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