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[화학] 4Q21 Preview 및 전략 2022/01/14 07:41

증권가속보3

원가 강세, 아시아 증설 및 수요 약세에 따른 수급 악화로 시황 부진 지속

4분기 화학 제품 합산 스프레드는 하락세가 이어지며 부진한 시황이 지속됐다. 중국 전력난/석탄 강세에 따른 급등이 나타난 PVC, 가성소다, ECH 등을 제외하고 대부분 제품들의 가격은 원가 상승 대비 낮은 상승률을 기록했다. 특히 부타 디엔 가격은 수요 둔화 및 증설 영향이 두드러지며 48% 급락했다. 스프레드 하락의 주요 요인은 1) 원가 강세, 2) 수요 부진 3) 아시아 증설에 기인한다.

납사 가격은 국제 유가 강세로 10% 상승하며 3분기에 이어 원가 부담은 심화됐 다. 중국 제조업 경기는 전력난과 코로나 재확산으로 둔화됐으며 각종 병목 현상 으로 선진국 제조업 역시 부진한 흐름을 보였다. 반면 중국 중심의 신증설로 공급 부담은 확대됐다. 중국의 PE, PP 생산량은 지속적으로 증가하는 가운데 수입 량은 작년 4월 이후 역성장 흐름이 지속됐다.

커버리지 화학 업체 대부분 부진한 실적 예상

롯데케미칼, 대한유화, 효성화학은 컨센서스 대폭 하회, 효성티앤씨는 시장 예상 치에 부합할 전망이다. 롯데케미칼은 전 사업부가 제품 스프레드 둔화 및 정기보 수에 따른 일회성 비용 등으로 부진한 실적이 예상된다. 대한유화는 주력 제품 시황 약세 및 부정적 래깅효과로 큰 폭의 감익을 전망한다. 효성화학은 프로판 강세에 따른 스프레드 축소 및 베트남 설비 정기보수 영향으로 전기대비 38% 감익이 예상된다. 효성티앤씨는 견조한 스판덱스 판가에도 원재료 강세에 따른 스프레드 하락으로 12% 감익을 전망한다.

효성첨단소재, 한화솔루션, SKC는 컨센서스 부합, 코오롱인더는 시장 예상치를 하회할 전망이다. 효성첨단소재는 고객사 재고 조정에 따른 판매량 감소에도 타이어코드 판가 인상으로 소폭 감익에 그칠 전망이다. 한화솔루션은 PVC, 가성소다 강세에 따른 케미칼 실적 개선과 큐셀 적자 축소로 증익이 기대된다. SKC는 Mobility 소재 및 화학 부문 호조세에도 성과급 및 증설 관련 비용 등으로 감익을 전망한다. 코오롱인더는 타이어코드 및 패션 부문 호실적에도 자회사 실적 감소와 성과급 등의 일회성 비용으로 부진한 실적이 예상된다.

순수 화학: 효성화학, 롯데케미칼, 하이브리드 화학: 한화솔루션, 효성첨단소재

1Q22 이후 화학 업황 회복을 전망하며 이는 주가에 선반영될 수 있다는 판단이 다. 1) 중국 동계올림픽 이후 수요 회복 및 경기부양책 기대감, 2) 병목 현상의 점진적 해소, 3) 유가 하향 안정화에 따른 원가 부담 완화 등이 예상되기 때문이다. 순수 화학에서는 원가 부담 해소와 큰 폭의 실적 성장이 가능한 효성화학과 업황 반등을 겨냥한 저점 매수 관점에서 롯데케미칼을 추천한다. 하이브리드 화학 에서는 수급이 타이트한 화학 제품을 보유하고 있으며 성장 사업의 실적 개선이 가능한 한화솔루션, 효성첨단소재를 제시한다.

신한 이진명, 최규헌

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