효성첨단소재 종목토론

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[정유/화학] 2022년 실적 개선 종목은? 2022/01/12 10:26
증권가속보3

십수년간, 국내 제조업 주가는 이익 추정치/상승률에 연동돼 박스권에 갇혀있다. 한두해 시황/이익이 크게 증가하더라도, 매출/이익률 상승에 한계가 있어 Target PER (Valuation)이 변화하는 경우가 흔치 않기 때문이다. 2022 년에도 섹터를 Out-Perform 할 기업은: 1) YoY 증익이나, 2) 컨센서스가 상향될 종목, 3) 신사업 개시로 Valuation 상향이 기대되는 종목일 것이다.


▶ [정유(Neutral)] 1Q22까지 시황은 견조할 것

[월간 리뷰 & 전망] 정제마진($/b): 1~3Q (4.1$) → 4Q (8.8$) → 1월 1주(8.9$)


정제마진은 9월 중순 이후 흑자 회복, 안정세다. 최근 마진이 급반등 한 것은 사실이나, 코로나 이전 평균(2011~19년: 9.7$/b) 대비 낮은 수준이다. 물론, 추가 상승여력이 남아있다는 뜻으로 해석할 수도 있다.


유가/정제마진 회복세는 2~3개월 지속될 전망이다: 1) 원유 공급 부족에 따른 원유/정제유 재고 하락 및 2) 천연가스 강세 장기화로 디젤 등 대체 수요 발생, 중소형 정유사들의 가동 차질 지속될 것이기 때문이다.


정제마진의 YoY 개선에는 이견 없으나, 연간 실적 개선을 위해서는 2021년의 높은 기저효과(유가 YoY +34$/b 및 윤활유 YoY +6,000억원) 이상의 개선이 필요하다. 유가 상승없이, 2022년 윤활유 시황 조정이 제한적이라 가정하면 (YoY -3,291억원), 정제마진이 10$/b 이상으로 회복되어야 한다.


▶ [석유화학(Positive)] NCC 마진: 1월이 바닥 1) 1~3월 마진 소폭 반등 예상 2) 제품/업체별 차별화

[월간 리뷰 & 전망] NCC마진($/톤): 1~3Q (622$)→ 4Q (508$)→ 1월 1주(377$)


가중평균 NCC 마진은 4월 고점으로 “많이 약세”다. 중국 PE 생산량은 증설에 맞춰 늘어나고 있으며, PP/BD/PX 등이 모두 약세다. 대형 NCC 업체들 마저 12월~2월 가동률을 낮추고 있는 만큼, 1월을 바닥으로 개선될 가능성이 높다.

추세적인 NCC 주가 반등은 마진 회복 외에도, 1) 기존 주도주 약세, 2) 금리 상승 및 3) 유가 급락이 동시 진행되어야 가능할 것으로 보인다.

LG에너지솔루션은 1월말 70.2조원(상단)에 상장 예정이며, 현재까지 강세를 보이는 제품군은 에폭시/스판덱스/LAB/산화방지제 등이다.


▶ 1~2월 관심


[정유/NCC] 한화솔루션/SK이노 > 정유 > 특수NCC > 범용NCC

[매력 상승] 송원산업, 국도화학, 티케이케미칼, 효성티앤씨, 이수화학, 유니드, 효성첨단소재, 효성화학


한화 전우제

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