종근당 종목토론

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[종근당(185750)] 이익 성장을 무시할 수 없다 2022/05/30 10:53
증권가속보3

투자의견 BUY 및 목표주가 110,000원으로 신규 제시


종근당에 대해 투자의견 BUY, 목표주가 110,000 원을 신규 제시함. 목표주가는 2022~2023년 예상 평균 순이익 887 억원에 Target P/E 15 배를 적용하여 산출함. 종근당의 2022 년, 2023 년 영업이익은 각각 1,157 억원(+22%YoY), 1,317 억원(+14%YoY )으로 고성장 할 전망. 이에 반해 종근당 현 주가 수준은 2022~2023 년 예상 실적 기준 약 P/E 12 배 수준으로 상위 제약사(평균 P/E 30 배) 중 가장 낮은 밸류에이션을 받고 있음. 2022 년에도 종근당은 처방의약품 매출액 기준 국내 1 위, 영업이익 기준 국내 1 위 상위 제약사로서 위치를 강화할 전망. R&D 부문과 해외 부문의 성과가 아직 가시화되지 않아 2025 년 이후 지속가능한 성장에 대한 우려가 있음. 이러한 우려가 해소되면 기업 가치 리레이팅이 가능할 전망


실적이 좋으면 주가도 좋다


종근당은 높은 이익 성장을 보였던 2020 년 큰 폭의 주가 상승을 보인 바 있음. 종근당의 2022, 2023 년 예상 영업이익은 각각 1,157 억원(+22%YoY), 1,317 억원(+14%YoY)으로 성장할 전망이어서 실적 개선과 병행하는 주가 상승이 예상됨. 2021 년 종근당은 의약품 제조와 관련한 행정처분을 받음. 관련 제품들의 반품 회수가 진행되면서 약 200 억원(2020 년 영업이 익의 16%)의 비용이 발생함에 따라 2021 년 영업이익은 23.5%YoY 감소하였고, 동기간 동사 주가는 58% 하락함. 2022~2024 년은 코로나 이후 영업활동이 정상화되면서 케이캡, 프롤리아 등 주력 품목의 고속 성장이 지속 가능할 전망. 2016 년부터 급증한 연구개발비도 매출액 대비 11% 수준에서 안정화 될 것으로 예상됨


2025년 이후 성장 동력을 확보하는 것이 중요하다


HK 이노엔과 케이캡(위식도역류질환 치료제) 코마케팅 계약 조건이 변경(2024 년 예상) 되면서 수익성이 하락할 수 있다는 우려와 가시화된 연구개발 성과가 없다는 점이 주가 할인 요인 으로 작용하고 있음. 내수 시장에서 창출한 이익 활용방안과 효율적인 연구개발 전략을 수립 하여 2025 년 이후 성장동력을 확보하게 되면 기업가치 리레이팅이 예상됨


유진 권해순

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