HRS 종목토론

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[쌍용양회(003410)] 시멘트의 환골탈태 2021/03/26 07:29
증권가속보3
중장기적으로 친환경 사업은 사명 변경과 사업목적 추가로 확대될 전망. 계속되는 주택 공급확대 정책으로 개선될 시멘트 업황 또한 긍정적. 시멘트 업종 내 최선호주 유지


신규 사업이 주는 기회

쌍용양회에 대한 투자의견은 Buy를 유지하나, 목표주가는 9,500원(기존 8,500원)으로 상향 조정. 이는 중장기적으로 친환경 사업이 본격화되고, 시멘트 출하량도 회복될 것으로 예상돼 영업부문에 적용하는 EV/EBITDA를 11배(기존 10배)로 상향 조정했기 때문. 참고로 작년 12월 임시주총을 통해 환경 사업을 목적으로 폐기물 수집/운반업과 처분업, 재생에너지 발전사업 등이 추가됨

1분기 매출액 3,205억원(+2% y-y), 영업이익 289억원(-6% y-y)으로 컨센서스에 부합할 전망. 시멘트 출하량 중 내수 수요는 한파로 공사가 지연돼 전년과 유사하나, 해외 수출은 증가해 전년대비 3% 이상 상승한 것으로 추정. 2017년 체결한 유연탄 옵션 계약으로 국제 가격 상승으로 인한 부정적인 영향은 제한적. 순환자원 처리시설은 올해부터 4기 모두 가동 중

중장기 사업 전략이 시사하는 바

별도 기준 연료비와 전력비는 총 비용 중 25% 수준. 2018년부터 관련 비용을 줄이기 위해 ESS(Energy Storage System)와 순환자원 처리시설에 투자함. 쌍용양회는 단기적으로 순환자원 처리시설 증설을 통한 처리 비중 확대, HRSG(폐열회수발전) 설비 확충, 중장기적으로 폐기물 관련 사업, 재생에너지와 바이오매스를 활용한 발전사업까지 확대해 나갈 계획

최대주주인 한앤컴퍼니는 지난 3년간 적극적인 배당 정책을 펼침. 그러나 사명 변경과 사업목적 추가, 설비투자 예산 증가 등은 기존 시멘트 사업과 협업이 발생할 수 있는 친환경 사업을 확대해 기업가치를 높일 전망. 참고로 2021년 실적 기준 PER 16배, 배당수익률 6.3%로 밸류에이션 매력은 충분하다고 판단

NH 이민재

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