HRS 종목토론

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[쌍용양회(003410)] 부진한 업황을 만회할 설비투자 2020/05/08 08:39
증권가속보3
2018년 이후 계속된 설비투자로 연료비 절감효과는 이어지는 중. 2020년 순환자원 처리시설 설치와 유연탄 가격 하락 효과로 실적은 양호할 전망. 2020년 실적 기준 PER 16.4배, PBR 1.5배, 배당수익률 8.5%


▶ 2020년부터 순환자원 처리시설 설치 효과 발생

동사에 대한 투자의견 Buy, 목표주가 6,500원 유지. 줄어든 주택분양 등으로 2020년 국내 시멘트 출하량은 다소 부진한 4,600만톤(-6% y-y)로 추정. 그러나 코로나19로 인한 영향은 제한적. 대다수의 건설 현장들은 정상적으로 작업 중. 일부 공공 공사 중심으로 신규 발주가 연기되고 있으나, 전체 물량과 비교하면 적은 수준이라 우려 요인은 아님. 중장기적으로 제3기 신도시 건설과 GTX 등 교통 인프라 조성 사업들 등 대형 프로젝트들이 시작되면 시멘트 업종에 긍정적

유연탄, 전력비 등 연료비 절감을 위한 투자는 계속되는 중. 2018년부터 운영된 폐열회수발전(HRSG)과 에너지저장장치(ESS)에 추가로 2020년부터 순환자원 처리시설 설치 효과가 발생할 전망. 참고로 순환자원 처리시설은 2020년 1월부터 4기 중 1기가 가동을 시작했고, 4기 전부 100% 가동될 경우 연간 600억원 이상 EBITDA 개선 효과가 예상됨

2020년 주당배당금은 440원(분기 110원씩)으로 추정되는데, 이는 현재 종가 기준 배당수익률 8.5% 수준. 참고로 동사는 EBITDA를 기준으로 배당을 결정하는데, 2020년 배당성향은 EBITDA 대비 55%

▶ 부진한 업황에도 기저효과와 연료비 절감이 만들어낸 1분기 실적

1분기 연결기준 매출 3,139억원(-7% y-y), 영업이익 307억원(+43% y-y)으로 당사 추정치와 컨센서스를 대폭 상회. 이는 1) 2019년 1분기 발생한 일회성 비용(90억원)이 제거되며 발생한 기저효과, 2) 유연탄 가격 하락과 순환자원 처리시설 가동(4기 중 1기)에 따른 비용 절감효과 등 때문. 2분기에도 연료비 절감효과는 계속되나 시멘트 출하량 감소 영향으로, 매출 3,854억원(-9% y-y), 영업이익 795억원(-6% y-y)으로 추정

NH 이민재

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