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[동국제강(001230)] 예상보다 빠른 영업환경 변화 2022/07/07 07:22

증권가속보3

2Q22(E): 영업이익 2,290억원 추정 (yoy +10%, qoq +11%)

(별도) 2Q 영업이익은 2,130억원으로 전망. 1)봉형강류: 판매량은 계절적 성수기 영향으로 전분기비 증가 전망. 철스크랩 투입원가가 전분기비 상승할 것으로 예상되나 제품 판매단가 인상 폭이 더 크게 이뤄지며 스프레드 확대 전망. 2)냉연류: 판매량은 전분기비 소폭 증가한 40만톤 수준을 기록할 것으로 추정. 달러 기준 2Q 한국 칼라강판 수출가격이 전분기비 하락했지만 21년 4Q 대비 하락한 1Q 열연 수입물량이 2Q 원가로 반영되며 냉연류 스프레드는 전분기비 개선된 것으로 판단. 3)후판: 판매량은 전분기와 유사할 것으로 예상되나 조선향 판매가격을 인상하는 등 ASP는 상승한 것으로 파악. 반면 당사 추정 슬래브 투입원가는 전분기비 하락하며 후판 스프레드가 확대된 것으로 추정. 화물연대 파업 등의 영향으로 전체 제품 판매량은 기존 당사 추정(166만톤)을 하회한 159만톤을 기록할 것으로 예상되나 전분기비 판매량이 증가하고 주요 품목에서 스프레드 확대가 나타나며 영업이익 역시 증가할 것으로 판단.

하반기 영업이익, 상반기 대비 낮은 수준 전망

상반기 견조한 영업이익을 기록할 것으로 예상되는 반면 하반기 영업이익은 상반기 대비 낮은 수준을 나타낼 것으로 전망. 제품 판매량은 유사할 것으로 보이나 후판 및 냉연류 제품 스프레드가 축소될 것으로 판단되기 때문. 2Q 중국 철강 시황 약세가 3Q 국내 및 수출 시장에 영향을 주며 판매단가 하락이 예상되는 가운데 슬래브 및 열연 등 원재료 투입원가는 상승할 것으로 관측. 1Q 연결 영업이익 측면에서 기대 이상의 성적을 거뒀던 운송 및 무역부문이 하반기로 갈수록 예년 수준의 영업이익 수준으로 회귀 전망.

예상보다 빠른 하락세 전환, 해외 CR 및 브라질 슬래브 가격

연초 이후 러시아-우크라이나 전쟁 등의 이유로 유럽 CR 가격 및 브라질 슬래브 수출가격이 3월 말까지 가파르게 상승. 전쟁 여파에 따른 가격 강세 현상이 당분간 지속될 것으로 예상했었으나 4월 이후 양 제품의 가격 하락세가 빠르게 나타나. 이는 3Q 이후 당사 냉연류와 브라질 CSP 수익성에 부정적인 영향을 미칠 것으로 전망. 당초 전망보다 다소 비우호적인 영업환경이 나타날 것으로 판단되는 바, 당사 목표주가를 25,000원으로 하향(2022년 추정 BPS 기준 PBR 0.70x, 12M fwd EPS 기준 PER 4.7x).

유안타 이현수

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